聯準會升息、全球公債市場陷於逆境

文 / 李振麟

美國國債受到經濟放緩下導致受益率持續惡化，市場也猜疑經濟放緩是否會導致美聯儲改變貨幣緊收步伐。美國國債收益率面臨到央行的關鍵時刻，目前市場普遍預估美聯儲將執行第四次加息75個基點，但是對於12月份加息幅度，則是50或25個基點，雖然美國國債收益率在全球貨幣政策收緊之際持續下跌，但是只要聯邦基金利率目標在4.5%-4.75%區間停止加息，美國國債收益率就會在這水平附近徘徊，目前為3%-3.25%區間。

全球公債市場面臨嚴峻情勢，強勢升息導致債劵票面價值降低，投資人大幅拋售卻又面臨缺乏流動性而可能走向崩潰，近期英國10年期國債收益率已經跌至一個月以來最低水平，隨著首相特拉斯與財政大臣相繼請辭，新任政府對於迷你預算案等一系列高風險減稅計劃的態度轉變，再加上金融市場評估英國新首相蘇納克可能會恢復正統經濟觀念，減少貨幣匯率過度浮動，也應該會削弱英國國債溢價風險，預期激進加息將會有所減弱，種種因素下，英國國債出現止跌與起死回生的跡象，投資者對於英國資產的信心正在逐步恢復，儘管如此，對於複雜多變的金融環境還是很謹慎。然而只要令人不安的高通膨不除，升息緊縮政策就不可能停止，可以預期英國國債未來仍然是一個棘手的金融問題。

美國財長葉倫在出席國際貨幣基金(IMF)年度會議上公開表態，美國公債交易市商的資產負債表能力並沒有增加，且市場買盤意願低缺乏流動性，但是公債的整體供應量卻是不斷在攀升中，這是一個極為嚴肅的財政問題，將可能導致於美國公債交易出現崩潰。

自今雖然美債市場流動性下降，美債也尚未成為金融不穩定的來源，美國財政部正在努力克服與改善公債運作，以加強美債市場、私人貨幣還有債券基金的韌性，財政部努力支撐著美國公債困境，自2019年底以來，尚未償還的美國公債金額已經高達約7兆美元，受到補充槓桿率監管的限制，大型金融機構也沒有意願充當市商，目前美國聯準會Fed是藉由一個常設回購機制，做為美國公債市場的流動性運作，以及美國公債清算法規草案推動：把更多經由自營交易和對沖基金下所進行的債券交易推向集中式清算所系統，其中包括貨幣市場共同基金、對沖基金、證券經紀人、交易商等都納入適用此法規中。

全球許多主要經濟體都面臨高通膨衝擊，各國央行也都必須採取緊急措施來抑制高通膨，聯準會Fed的強勢激進升息，已經帶給很多經濟體不同程度的衝擊，不僅是新興市場國家面臨外匯流出壓力，就連歐盟等發達中國家也身陷多年以來從不曾遇過的壓力。在抗通膨壓力下又期待保持強勁的勞動力市場成為目前全球央行決策者的首要任務。在聯準會不斷升息抗通膨的政策推動下，美元也相對反映出成為了一個安全避風港，在不同的壓力時期都可以看到資本流入，匯率波動也就成為不同政策推動下的必然結果。