保險論壇財經

從風險廣深度之洞察 探討企業永續經營關鍵(三)

文 / 張士傑 教授 政治大學風險管理與保險學系

增資後之資本效益管理策略

當集團母公司增資後,應如何有效管理產險子公司的資本效益,以下嘗試透過保險商品定價策略出發,重新詮釋產險公司的風險管理機制:

一、產險公司定價策略如何影響當期損益與資本效益?

依據保險精算原理與費率監理規定,產物保險公司所收取費率不得低於純保費,主要確保對被保險人契約的履行承諾。監理機關基於消費者保護與保險人清償能力監理目標,早自2002年即已公佈產險市場費率自由化政策,保險公司自行訂定費率取代規章費率。而如何維持公平合理的市場運作,則需仰賴落實費率自由化監管機制,朝向準則化監理模式,公司依照自身特色定價,強化財務與業務自律規範。

實際運作上,產物保險公司核保績效與定價策略密不可分,定價須考量公司整體資本結構,不同承保險種間風險特性差異,認知合理資金成本,重視公司核保政策,才能夠有效平衡公司核保利潤與投資收益,提升保險產業經營效率。

二、產物保險與公司財務相關的定價機制為何?

產物保險公司定價原則與資金成本為經營重要指標,美國商業經濟學家CumminsBlue Marble Microinsurance執行長Lamm-Tennant(1994年)曾分析資本結構與資金成本如何影響產物保險費率,加入財務風險與資本成本因素,可補強精算計價時僅考量核保經驗與準備金評估之不足,達到企業風險管理目的。財務定價模型採現金流量折現法(Discounted Cash Flow, DCF)與內在報酬率法(Internal Rate of Return, IRR),並考量產物保險公司資本結構與所承保險種間相關特性,可跨險種比較資本效益。

資本結構包含保險槓桿(保險準備金/業主權益)與財務槓桿(財務負債/業主權益),商品定價時應考量險種差異及所需資金成本,承接長尾險種(諸如責任保險、職業災害保險等)之資金成本應高於其他險種。於現金流量折現法,保費現值係由現金流量、費用與稅負現值決定。而於內在報酬率法,保費則由核保利潤、投資收益及預估盈餘決定,其中,投資收益及核保利潤為稅後淨值。

資本資產定價模型(Capital Asset Pricing Model, CAPM)計算風險調整折現率(Risk-Adjusted Discount Rate, RADR),再依此計算現金流量,內在報酬率法則比較內在報酬率與自有資金成本,決定合理保費定價。

三、產物保險公司的財務槓桿與公司財務關聯性?

產物保險公司運用財務理論於保險商品計價時,保險契約涉及資金轉移,資金由被保險人移轉至保險人,但於約定責任期間內依契約內容理賠保險金額為融資承諾。而保險契約之給付方式如舉債工具所給付之本金還本與利息。

保險公司資產負債表呈現兩類負債(融資產生之財務債務與經營業務產生之保險債務)。於保險契約結構下契約利害關係人,諸如公司股東、債權人與被保險人,負債槓桿將影響資金成本與各險種之門檻報酬率(Hurdle Rate)。

四、產物保險公司如何評估核保利潤與權益報酬?

藉由均衡費率的存在,計算產物保險公司合理核保利潤,依此衡量產物保險公司核保績效。提出「均衡核保利潤模型」的Fairley(1979年)分析公司盈餘來源區分為核保利潤及投資利潤,據此計算股東權益預期報酬率。(如左表)

而透過華倫巴菲特收益公式,說明股東權益報酬率與資金成本關係。人壽保險業的保險槓桿比例約19倍,帳面100元資產約5%屬於業主權益,因產物保險契約(汽車、火災等風險)存續期間低於3年,產險業保險槓桿比較低,僅約為兩倍,主要仰賴核保績效,故歸納產物保險的利基來源分別為核保利潤與投資利潤。如果核保綜合率小於一,公司資本收益會因為保險槓桿及負值資金成本率而增加,故強化核保專業是產物保險於金融產業高度分工下經營之關鍵。

整體而言,我國的產物保險公司定位為風險管理專業金融機構,而依據國內市場實證研究,呈現產業資本效益偏低,核保利潤雖存在,但多為投資取代核保獲利現象。

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因此,經過此次防疫險的慘痛教訓,落實商品定價策略將成為產險業風險管理的重要思維,當產物保險公司以提高公司價值及股東權益報酬率為經營前提下,有效的提升核保績效,方為確保產險業永續經營之重要關鍵。

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