資金規模與停利停損的風險控管

有效率的資金管理可分散風險與降低交易成本

文/張士傑

觀察與比較過往機構法人的投資績效，重要決定因素除資產配置策略外，資金規模也是達成預期目標的眾多重要條件之一，相對資金規模增加時可以擁有較大的彈性持有各類投資標的，達到配置效果以分散風險與降低交易成本的好處。

但累積雄厚的資金投資就沒有風險嗎？事實並非如此，所累積的資金將直接面對市場籌資成本與預期獲利的履行壓力，諸如資金的管理是否有效率與投資標的流動性風險等，並非擁有大額資金就可以確保投資績效。

資金規模的市場觀察

提高資金規模可以達成較佳投資績效的見解，主要基於資金籌碼面與時間軸優勢，交易若有充裕籌碼，不論處於何種市場情境，拉長時間軸後可以獲得較佳投資結果，主要基於籌集足夠資金，市場下跌時可透過成本攤平方式逢低進場降低原始持有成本，市場波動劇烈時有較佳之交易優勢。

以長期持有取代短線進出，資金雄厚的優勢在於時間因素，持有期間較短的投資通常是一次性地買入標的，因此遇到不利市場訊息公布，一旦股價呈現過度下跌，就會給予充裕資金進場加碼持有等待後續上漲獲利的機會。

採取攤平成本方式適用於價格被低估之標的，持續買進對股價可產生支撐效果，待市場信心恢復後，進而反映投資標的合理價格。擁有資金優勢時，需留意交易之流動性風險，市場需有足夠交易量，才能維持合理交易價格，若是折價交易，會喪失交易優勢，尤其市場流動性不足時，將會增加投資標的價格之不確定性。

停利或是停損考量

投資勢必面對市場停利（Take-profit, T/P）或停損（stop-loss, S/L）的抉擇，涉及企業內部規範與決策者之思維，而基於短線資本利得交易或長期持有領取股息之目的不同，會有不同的損益呈現與操作方式。

停利是鎖定市場投資收益之策略，主要是給定交易價格，於實現預期收益時售出，防止市場下跌導至收益減低。停利策略有助於面對市場大漲時保持理性，不會受到「羊群效應」的從眾行為所影響，從而實現穩定收益。實際投資過程中，策略上會設定明確收益目標，並在達到目標時執行交易，能夠有效規避市場反轉時的下檔風險，保障投資之利益。除停利的獲利控管，停損也是市場風險重要控管策略，進行投資標的操作，應事先設定明確停損可容忍價格，才能有效管理風險。

是否該設置投資標的停利點，多涉及經理人對於市場走勢的看法，關鍵在於是否明確訂定持有與出售的控制流程，依據主觀之損益幅度判斷未來價格多半有些不確定，因此若專注於取得合理收益，應於設定交易價格區間內實現大部分收益。

依據市場經驗，如同棒球比賽一般，不需要期待打出全壘打才能贏得投資績效，只要每次打擊都能穩穩站上壘包，似乎更能確保領先得分，市場上針對單一資產持續穩健增殖（諸如三次交易日股票市值連續上漲達二十％），而沒有過度樂觀或是發生泡沫的風險，比選擇小幅度增值（諸如單次交易日股票市價上漲達二十％）的機率為低，因此專注於實現收益，應該於資產合理升值的範圍內實現大部分收益。

耐人尋味的交易實務是，不同於追高殺低的市場交易行為，釋出持股的最佳策略應該是在價格上漲階段，正如市場參與者常引用的操作比喻投資秘訣是在「電梯上樓途中，從其中一樓先出來，再搭乘另一台上升的電梯，可以確保一路往上。」因此，當市場呈現大幅上揚，若沒有即時出售，一旦再次價格向下修正時，也才不至於留下煮熟的鴨子飛了之遺憾。

市場風險控管機制

就投資獲利表現而言，當持有標的評價後增值若達預期比例（諸如五十％），是否仍然持股續抱？ 落袋為安或是持續看漲，涉及獲利績效是否實現，若是回歸機構法人的投資操作策略，對評價後報酬率高於預期比例，採行投資策略應考慮實際運用比率與中心配置之差距，如果市場趨勢看漲，會採持股續抱策略。至於如何停損及停利，會端視個股表現及市場趨勢，如該個股通過通貨膨脹檢驗及財務表現仍然亮麗，即使評價後報酬率達預期比例以上，也可以採持股續抱策略。

比較投資中心配置比率的同時，因為涉及預期風險承受度，計算部位時會考量中心配置及風險值（VaR, Value at Risk），風險值計算是依照持有期間與信賴水準，考量資產流動性後給定九十九％信賴水準為基礎計算十天風險值。因為實際比率只呈現運用部位，未有實際投資標的之風險程度，如果計算出實際運用與中心配置之風險值有落差時，若實際風險值高於上限應降低風險部位持有，反之，低於下限時應適當加碼投資，分析逾限原因並依據市場變動調整投資組合。

投資經理人也會採行壓力測試（Stress Testing），衡量投資決策能夠承受之最極端市場情境，如利率上升一百個基本點（bp, 1 bp即○•○一％）、貨幣貶值十％與股價下跌三十％等市場變化，測試的目的在於確認何種情境下，面臨損失可能性與承受度。通常，成長型股票觸及底部後會上漲，然後可能再次下跌，某些情況下會恢復上漲，保守方式大多採鎖定收益以避免未實現收益隨著價格向下調整而逐漸遞減，釋出的資金可轉移至價格上漲標的確保收益，投資操作停損及停利機制，關係經理人績效是否達成。

面對複雜的地緣政治與加劇的市場風險，如何達成穩健的投資績效將持續挑戰企業之經營團隊，資金規模涉及籌資成本的承諾履行，市場風險承受度、胃納量與經理人績效指標則直接影響整體投資表現，透過有效的內部市場風險控管機制，應可發揮停利與停損的實質效益。（本文作者為政治大學風險管理與保險系教授、中華民國風險管理學會理事長、開發金控／凱基人壽獨立董事）