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美債出現拋售熱潮

文/李振麟

日本是全球第一大美國國債持有國,受到日本投資戶連續「淨賣」海外債券,債劵價格自然下跌,然而殖利率(利率)反向上漲,造成民間房貸以及企業貸款利率增高,債劵市場也因此動盪不安。

根據日本「財務省」資料顯示,截至四月七日就已淨賣總計五一二○億日圓,前一週更是高出意料之外,淨賣金額高達二.五七兆日圓之多,大量的美國債劵被拋售,並將收益投入日圓貨幣、債券與股市,顯示出日本投資者對於美債的悲觀行為,尤其是這種大規模的拋售行為,可歸納為市場多數前景,因此擔憂美元貨幣後續走勢,在避險情緒高漲下,導致美股出現劇烈波動。

除了原本的投資戶拋售美債之外,部分人士也順勢拋棄美元換日圓,美元因此走向貶值而推升日圓匯率。然而大量地拋售美債,也將導致美債價格持續下滑,其剩餘的美債將因此遭遇貶值趨勢,帳面損失也將此增加,無形之中影響到日本國內「銀行業」與「保險業」資產負債表。長年以來,「美債」一直是全球重要的財政資金,如今拋售而導致資本市場劇烈波動,勢必會影響到其他新興市場的債券、股票、甚至黃金等金融資產項目。

德意志銀行(德銀)發表最新報告顯示,拋債風潮來臨,除了日本以外,中國大陸投資戶也同樣減持美債並轉向歐債等金融商品,因此歐洲市場的民生消費需求也逐漸提升,進而帶動歐元貨幣、高評等級債劵,甚至於日本國債與黃金等都逐漸取代美債,成為投資者心中的金融商品組合,也同樣促使歐元兌換美元的差距來到一.一三範圍,美元貶值下,更加凸顯出歐元貨幣價值。

身為第二大美債持有者「中國大陸」,國家財政動向自然引起各國廣泛討論,雖然美債拋售帶來的債殖利率很吸引人,但是美國金融政策的不確定性也相對提高,在市場波動加劇背景下,越來越多投資者轉換跑道走向德國、義大利或西班牙等金融債劵市場。

美債投資者擔心美國經濟放緩,「摩根士丹利」認為,債劵殖利率完全端視於聯準會態度,因此聯準會鷹派與鴿派的思維決策也就成為各方關注焦點,如果投資戶購入更多債劵入袋,那麼十年期殖利率就有可能跌破四%,反之當債劵賣壓問題不能解決時,勢必造成殖利率走向高位,殖利率高低與債劵買賣呈現相反位。

目前來自各方訊息顯示,疲軟的消費者信心指數,讓美國經濟陷入搖搖欲墜之際,也反映出經濟數據並沒有達到預期效果,在美債的拋售壓力未減之前,美債的債殖利率也將持續增加,政府的利息負擔也就更沉重。「摩根士丹利」表示,自川普上任以來,透過解雇政府工作人員來削減聯邦政府開支,導致利率預期在沉重賣壓上不斷上升,此時政府大幅減稅,可能擴大美國預算赤字,進而導致最終必須額外再行舉債。

美國前任財長認為美債價值削弱中

美國「前任財長」葉倫Janet Yellen表示,川普總統的關稅政策,引發多國貿易衝突,也大幅削弱盟國對於美國政府的信任關係,進而促使投資人走向拋售美國資產思維,尤其是近期美債殖利率的飆升更是令人擔憂,即使市場流動性功能還未完全失去,但也顯示出投資人對於美國經濟政策的信心喪失,以「美債」作為傳統避險的金融商品思維逐漸退去,如此情勢發展下去,美國的經濟將更令人擔憂。

如今「半導體」與「電腦產業」暫時可免受高關稅徵收,因此美國公債殖利率便有所回落,但仍處於高位。葉倫更進一步表示,川普的關稅政策對於美國經濟以及盟友間的關係造成一定程度傷害,所有人都擔心並質疑美國對於北約、烏克蘭以及美、墨、加等國的貿易協定承諾,如此發展下去美國將因為不信任度提升,最終被全球孤立。

前任「財長」葉倫更進一步說明,雖然目前還沒有看到財政金融出現失控,尤其十年期與三十年期的美債還在可控制範圍內,因此不建議發行更多短期債券來應對上升的長期公債殖利率,為長期公債而發行短期債券,並不是明智的融資決策,同時也還沒有看到金融性風險出現。葉倫也提到,中國大陸不會持續拋售美債,拋售美債就等於「拋售美元」,同步推升人民幣,當產品失去國際競爭力,也將損害自體經濟利益,中國大陸目前是美債的第二大持有者。

美債本是全球性安全資產之一,後續大規模拋售,將可能引發:一、資金變貴,信用市場緊縮,利率高漲。二、投資資金尋找新避險港,股市下跌。三、海外資金大舉拋售,換回本國貨幣,美元走向貶值。四、拋售力道過猛強烈,美聯儲啟動購債贖回(也就是量化寬鬆),以穩定金融市場,但將造成財政資金困境,雪上加霜。

近期美債被大舉拋售,觸動美元貨幣走向貶值,歐元兌美元匯率差距已擴大到一.一五歴史新高點,一場歐、亞、美的全球性金融貨幣戰正悄悄蘊釀中。世界金融貨幣局勢也越來越複雜,台灣務必要適時觀察「美債」與「美元」的長期變化以為因應。

自美國推出「對等關稅」以來,已嚴重干擾與破壞國際貿易體系,尤其是長年所建立的全球分工合作供應鏈,也將遭遇破壞分解,川普的經貿政策對於全球經濟造成極大傷害。然而「美元貶值」亦促使美元計價的債務壓力降低,有利於新興國家還債,當然也造成全球資產重新分配,如美元計價的進口商品價格上漲,帶動市場消費物價。資產上(如美股、美債)將轉向到其它消費選項(如黃金、新興市場股市),但是美元貶值,不僅造成美國進口商品價格上漲,再加上進口關稅後,物價通膨壓力勢必顯現。

以美元匯率解決債劵問題

為平息市場上對於美國國債可能遭受大規模拋售疑慮,美國現任「財政部長」貝森特(Scott Bessent)表示,美國尚有「美元貨幣」政策可以運用,貝森特曾更進一步表示,未來也不會發行更多的長期國債,造成「對沖基金」進場押注,反而迫使價格面臨上漲壓力,在國債問題處理上,除了可以藉由「回購計畫」處理,也可以依循從「美元匯率調整」來解決債劵的利息還債壓力問題。

「花旗集團」表示,美國債劵遭受市場拋售,可能與「風險偏好回升」有關,投資者關注全球金融市場發展現況,其中美國「財政赤字」和「債券供應量」是觀測項目之一,當美國國債價格出現下跌情勢,就代表美國的經濟出現新轉變,意味「美國國債」不再是避險資金所需要的避風港,投資者將可能拋售美債並選擇新的「可替代主權債」,如歐債或者是澳洲主權債券。

聯準會量化寬鬆購債計畫

「摩根大通銀行」執行長戴蒙(Jamie Dimon)表示,在總統川普的關稅措施推出後,引發全球金融市場動盪不安,尤其是美國「公債殖利率」一度飆升,價格暴跌引發市場關注,後續如果造成美國國債出現混亂局面,聯準會勢必要出手干預才能解決問題,但是「銀行監管制度」必須要重新檢討與修改,以挽回投資者信心,否則將引發更大的金融危機。

投資戶開始憂慮美元資產的「避險功能」是否遞減中,在二○二○年的新冠疫情期間,美國公債也出現急跌狀況,當時「聯準會Fed」就被迫出手購入大量債券,才能挽回市場信心穩定,如今情景是否再一次發生,聯準會目前已鎖緊發條,隨時蓄勢待發。

歐洲資產管理「東方匯理Amundi」表示,關稅政策推高企業與個人借貸壓力,帶給全球經濟發展負面影響。近期「美國十年期國債」飆升近二十五個基點,來到四.五%高位,預估當「十年期美債殖利率」突破五%警戒點,聯準會勢必要採取緊急行動,也就是啟動全面性購債計畫,讓資金適時釋出,並下調「銀行利率」以支持經濟活動,來解決政府可能面臨的破產危機。

依據目前美國「川普政權」所推動的新經貿政策發展情勢來看,「關稅計畫」面臨各國抵制,因此出現執行上困難度,不僅對於經濟成長造成一定衝擊影響,也推高企業與個人的「銀行借貸利息」,如此一來,將促使美國的財政問題更加沉重難解。依此情況發展下去,聯準會最終有可能出面執行「購債回收」策略,其時間點可能會落在二○二五年下半年。如果未來「債劵」與「美元」皆失去國際貨幣避險機制,美國長年以來的傳統融資方式,勢必也將因此改變。

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